2022年8月回顧

市場情況
2022年7月-8月初原本在投資世界是普天同慶的大日子, 市場情況開始回暖, 納指更由低位反彈約20% (大概吧, 沒必要紀錄確實數字). 但是, 美聯儲主席鮑生出席某場合時仍堅持大幅加息政策, 直至通漲率明顯降低. 需然沒說出口, 這意味著美聯儲願意以經濟衰退為代價以確制通漲. 因此, 股市即時大幅下跌, 納指在反彈20%後, 又下跌約10%. 美10年債息亦回升至3.2%水平

作為長線投資者, 我是不介意及支持這做法, 因目前對抗經濟危機的方法基本上只剩兩招 (1. 減息 及 2. 量化寬鬆 - 即印錢). 趁現時經濟尚算良好的時候加息是類似"好天斬埋落雨柴" 的行動, 確保 "下雨天"時, 美聯儲仍有方法對抗, 將經濟帶回正軌. 試想想, 如果在目前高通漲下美聯儲不加息不減少印錢, 待通漲真的引發經濟衰退時, 美聯儲又可以怎樣做? 不過, 在美國目前處於龐大債務下仍然加息及以高息發債, 美國是否可以維持以債還債的方法? 目前我不清楚, 希望日後的我可自行解答此問題. 不過有一問題顯而易見, 如果美國不解決通漲問題, 令經濟處於一發不可收拾地步, 便會將債還債等問題立即顯現, 並很可能無力解決

經濟衰退的情況下, 股市難免失去上升動力, 但作為長線投資者 (或一個以收集3000股QQQM為目標的人), 10年停滯不前的市場絕對是百利而無一害: 如以1000HKD(即約128USD) 買3000股QQQM, 需3,000,000HKD (或約385,000USD)以完成目標; 如經濟好轉, QQQM可能會上升至200USD, 到時候便需要600,000USD (即4,680,000HKD)才能完成目標. 作為淨買入及處於收集期的投資者,  停滯不前的市場絕對是你的朋友

晶片公司困境及確定性
近日美國政府宣佈, 限制AMD 及NVDA 出口先進晶片給中國, 導致NVDA跌破2022月6-7月低位 (市值約8500億跌至目前3400億, 但公司其實每年的free cash flow連100億也沒有, 我認為仍然是非常昂貴) . 到底事情最後會如果發展, 無人知道, 不過美國及中國仍維持此般關係的話, 此類新聞定當經常見到. 

晶片公司另來一個問題是只有技術護城河而沒有無品牌護城河: 當你的技術是最頂端的時候 （如目前的AMD, 台積電, NVDA, ASML等), 訂單會不斷湧過來, 公司盈利大增, 公司亦會因此進行激進的擴張計劃 (如台積電打算在2022年使用400億美元作資本開支, 在美國等地設廠), 但此舉有兩大問題:
1. 當經濟衰退時, 晶片需求必要較低, 在這階段是否仍需要這麼多晶片? (我想在此表明, 我相信昌晶片需求在未來會有增無減 (數據中心, 電動車, 智能家居, VR設備等皆需要大量相關設備, 但問題是在經濟衰退期, 公司早前大量舉債四處建廠而造成的龐大利息開支, 會否令公司吃不消?

2. 晶片公司無品牌護城河. 那一間公司製造晶片的能力最高及最穩定, 蘋果便會向其大量購買晶片, 這代表晶片公司必須不斷改良自身技術, 但到底10年後會是台積電保持領先地位, 還是Samsung/Intel 取代其地位? 我無法估計.
如台積電晶片製造地位被奪, 早前舉債興建的工廠或只能製造毛利低的低階晶片, 盈利大受打擊. 因此, 長期投資沒有品牌護城河的公司是相當危機 (ASML 如是, 無法得知光刻機是否仍是未來製造晶片的必要設備, 所以我目前只放ASML在Tier 2 位置, 雖然確定性高, 但不得進行鉅額投資.)

公司大量舉債 
最近在看The Essays of Warren Buffett Lessons for Corporate America, 書中提到公司大量舉債的問題: 公司經常認為以債還債的方式永遠行得通, 但信用(Credit) 就像氧氣, 正常情況沒人會留意, 唯一你會留意到的時候便是兩者正在消失的時侯. 

無信用的公司就像無氧氣的人一樣, 又像一串龐大數字乘以0一樣, 等於0
很多公司美國知名公司 (如麥當勞, Coke, P&G, Visa, 波音等). 依賴自身龐大的品牌護城河, 大量舉債進行回購派息等行為, 加上其高估值問題, 是令我不敢接觸這類公司的根本原因, 當金融危機再次來襲, 美國未必每次都能以無限印錢解決問題. 而這亦令我減少對公司業務本質需透過大量舉債進行 (如1686, 2588等)

 一串龐大數字乘以0永遠是等於0,