2022十月回顧 + 中美完全斷交後應如何調整美股估值

除了英國卓慧思的減稅政策差點導致全國發生金融危機外, 2020年十月最受全球觸目的大事就是二十大的結果. 簡單而言, 全張以往經濟發展改革開放等傳統路線的團派人士全被剔出在權力核心. 而且話事人的核心思想亦寫下黨章, 加上話事人正式打破前話事人總書記最多做兩任既黨規, 總總跡象意味這國家將會走一個全新的路線: 

1. 鬥爭精神: 不與西方妥協, 勇於應戰 (包括貿易戰, 真實戰爭)

2. 內循環: 不依賴外國收入, 國內消費, 賺國內錢

3. 共同富裕: 公司只能賺足夠, 有限的錢, 不過過度擴張, 賺超過公司需要的錢. (何謂超過公司需要的錢? 全國家人呢在食草, 你在食肉, 就是賺過多的錢) 

4. 持續清零: 經濟持續下滑

以上四項政策, 不約而同地及非常連貫地為以下情況做準備:

-因將來會被會因與某國一樣發起戰爭而被制裁, 導致基本失去所有西方連繫, 現階段最適宜借動態清零嘗試鎖國, 測試是否可行. 但是, 即使不可行, 又如何? 權利核心全是自己人, 誰會反對? 大方向不會有變

世界對以上大方向的反應可由港股表現得知: 恆指跌穿15000點, 向金融海潚 (全球金融危機)方面進發, 驚嚇程度十級, 內房股, 內銀股, 內險股全部無一幸免, 對中國經濟前景投下誠實的一票

 受人類天性影響 (懶惰, 貪心, 競爭), 共同富裕鐵定不可能實現, 長遠只會為社會帶來滅亡, 在幾十年前已一早證明, 為何現時又要走回頭路, 自掘墓地, 實在難以理解. 明明有很多方法比清零更可行, 可符合現實的方法, 為何完全不考慮, 實在難以理解

到底清零是否只是口號式宣傳, 實質用來打壓異己的方法, 拭目以待 

俄烏影響漸微

日前威脅用核武的俄國, 目前似乎與烏克蘭維持膠著狀態, 感覺俄方態度緩和, 不再以核武威脅, 令其威脅性大大降低, 不暫時不予理會.
事實上, 俄羅斯不可能可長時間與西方集團玩消耗戰, 現在只是慢性自殺, 但是目前又找不到落台階, 只能繼續自殺, 自討苦吃, 求仁得仁

美股斷交影響? 內循環蘋果例子

如果中國真的走極端內循環(鎖國)路線, 定必阻止所有外國公司進入市場,  會對Tesla, apple等公司造成極大影響. 到底有多大? 以下嘗試粗略計算Apple 被趕出中國市場後對市值的影響:

Apple 2022年收入(USD)為3900億, 自由現金流1100億, 大中華區收入為740億, 佔總收入約20%.

目前蘋果市值為24000億, 約等於22倍自由現金流. 如整個大中華的收入消失, 估計自由現金流會下跌起碼30%, 即770億, 在市況悲觀的情況下 (如中美斷交, 市場定必極度悲觀), 估計市值最多只會是自由現金流的10-15倍, 即7700億 - 11550億, 潛在跌幅超過50%

要為此做足準備, 留意某國動作

2022年9月回顧

2022年9月是一個慘痛的月份

恆指
單月跌幅為: 13.69%
高位累積跌幅: 44.7%

納指
單月跌幅為: 10.5%
高位累積跌幅: 35.2%

標普500指數
單月跌幅為: 9.34%
高位累積跌幅: 25.6%

此種慘烈情況已經算是一個小型股災, 歷史上, 標普很少情況會跌超過25%. 因此現在絕算是值得購買的時機, 如標普由高位跌超過30% 則更佳 (納指40% 以上)

目前情況, 大家都會有以下問題
Q1 - 歷史顯示, 指數長期向上, 今次會否是例外? 我不這樣認為, 指數仍然會持續向上
Q2 - 現時是否低部, 可大手買入: 不清楚, 尤其是次下跌之前已累積大量及不合理升幅, 所以再度下跌的機會當然不少, 但絕對是可買入的時機
Q3 - 買入策略? 視乎尚有多少本金, 但建議漸進加大買入金額的策略 (跌得越多, 買得越多) 

月度損失
今個月可說是創紀錄的帳面損失 (達HKD 300,000), 原因是跌幅大的時候 我已不斷買入, 故持倉不斷提高

組合調整
由於我對中國股的不信任, 而且美股跌幅亦深, 故我已沽清騰訊並打算將相關金額轉投美股

俄羅斯威脅使用核武
核武當然是一個非常嚴重的問題, 但此問題大致可分為兩個情景:
1. 射核武; 2.不射核武

如情景1發生, 我認為投資與不投資已不再是問題, 因性命已不保
如情景2發生, 即目前的問題仍有辦法解決, 只要提供充足的時間, 我們要做的便是持續投資, 等待全球投資情緒穩定時獲取回報.

2022年8月回顧

市場情況
2022年7月-8月初原本在投資世界是普天同慶的大日子, 市場情況開始回暖, 納指更由低位反彈約20% (大概吧, 沒必要紀錄確實數字). 但是, 美聯儲主席鮑生出席某場合時仍堅持大幅加息政策, 直至通漲率明顯降低. 需然沒說出口, 這意味著美聯儲願意以經濟衰退為代價以確制通漲. 因此, 股市即時大幅下跌, 納指在反彈20%後, 又下跌約10%. 美10年債息亦回升至3.2%水平

作為長線投資者, 我是不介意及支持這做法, 因目前對抗經濟危機的方法基本上只剩兩招 (1. 減息 及 2. 量化寬鬆 - 即印錢). 趁現時經濟尚算良好的時候加息是類似"好天斬埋落雨柴" 的行動, 確保 "下雨天"時, 美聯儲仍有方法對抗, 將經濟帶回正軌. 試想想, 如果在目前高通漲下美聯儲不加息不減少印錢, 待通漲真的引發經濟衰退時, 美聯儲又可以怎樣做? 不過, 在美國目前處於龐大債務下仍然加息及以高息發債, 美國是否可以維持以債還債的方法? 目前我不清楚, 希望日後的我可自行解答此問題. 不過有一問題顯而易見, 如果美國不解決通漲問題, 令經濟處於一發不可收拾地步, 便會將債還債等問題立即顯現, 並很可能無力解決

經濟衰退的情況下, 股市難免失去上升動力, 但作為長線投資者 (或一個以收集3000股QQQM為目標的人), 10年停滯不前的市場絕對是百利而無一害: 如以1000HKD(即約128USD) 買3000股QQQM, 需3,000,000HKD (或約385,000USD)以完成目標; 如經濟好轉, QQQM可能會上升至200USD, 到時候便需要600,000USD (即4,680,000HKD)才能完成目標. 作為淨買入及處於收集期的投資者,  停滯不前的市場絕對是你的朋友

晶片公司困境及確定性
近日美國政府宣佈, 限制AMD 及NVDA 出口先進晶片給中國, 導致NVDA跌破2022月6-7月低位 (市值約8500億跌至目前3400億, 但公司其實每年的free cash flow連100億也沒有, 我認為仍然是非常昂貴) . 到底事情最後會如果發展, 無人知道, 不過美國及中國仍維持此般關係的話, 此類新聞定當經常見到. 

晶片公司另來一個問題是只有技術護城河而沒有無品牌護城河: 當你的技術是最頂端的時候 （如目前的AMD, 台積電, NVDA, ASML等), 訂單會不斷湧過來, 公司盈利大增, 公司亦會因此進行激進的擴張計劃 (如台積電打算在2022年使用400億美元作資本開支, 在美國等地設廠), 但此舉有兩大問題:
1. 當經濟衰退時, 晶片需求必要較低, 在這階段是否仍需要這麼多晶片? (我想在此表明, 我相信昌晶片需求在未來會有增無減 (數據中心, 電動車, 智能家居, VR設備等皆需要大量相關設備, 但問題是在經濟衰退期, 公司早前大量舉債四處建廠而造成的龐大利息開支, 會否令公司吃不消?

2. 晶片公司無品牌護城河. 那一間公司製造晶片的能力最高及最穩定, 蘋果便會向其大量購買晶片, 這代表晶片公司必須不斷改良自身技術, 但到底10年後會是台積電保持領先地位, 還是Samsung/Intel 取代其地位? 我無法估計.
如台積電晶片製造地位被奪, 早前舉債興建的工廠或只能製造毛利低的低階晶片, 盈利大受打擊. 因此, 長期投資沒有品牌護城河的公司是相當危機 (ASML 如是, 無法得知光刻機是否仍是未來製造晶片的必要設備, 所以我目前只放ASML在Tier 2 位置, 雖然確定性高, 但不得進行鉅額投資.)

公司大量舉債 
最近在看The Essays of Warren Buffett Lessons for Corporate America, 書中提到公司大量舉債的問題: 公司經常認為以債還債的方式永遠行得通, 但信用(Credit) 就像氧氣, 正常情況沒人會留意, 唯一你會留意到的時候便是兩者正在消失的時侯. 

無信用的公司就像無氧氣的人一樣, 又像一串龐大數字乘以0一樣, 等於0
很多公司美國知名公司 (如麥當勞, Coke, P&G, Visa, 波音等). 依賴自身龐大的品牌護城河, 大量舉債進行回購派息等行為, 加上其高估值問題, 是令我不敢接觸這類公司的根本原因, 當金融危機再次來襲, 美國未必每次都能以無限印錢解決問題. 而這亦令我減少對公司業務本質需透過大量舉債進行 (如1686, 2588等)

 一串龐大數字乘以0永遠是等於0, 

新投資策略第二年(2021)回顧後 - 新投資策略及目標

 以下是第2年回顧時的策略:

計劃在第3年想法

計劃想法改變
我原來的想法是對, 應投資在美股, 即使是只投資在S&P500指數, 回報也遠比現在高.

投資兩年, 回報卻只有慘不忍睹的6%, 主因港內地監管風暴導致港股今年大跌, 但這會持續到2022年嗎? 我高度懷疑. 2021(*應為2022年)年主要有以下策略:
1. 投資中資科網股 (9988, 700)
2. 投資旅遊相關股 (2588, bkng, abnb, v)

3. 大跌但有實力的公司
4. 有穩定前景中型股 (1686, 1448) 

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現況分析及新投資策略

當時高度懷疑中國監管風暴會否持續到2022年, 結論時監管風暴的確不再持續發酵, 但已對中國科網公司及其他行業公司 (包括內房, 教育等)造成長期打擊. 科網公司已不再採取進取商業政策, 以保守策略維持現狀為主, 不追逐擊利增長, 甚至可能刻意降低盈利, 避免令政權眼紅而成為打擊對象. 

目前阿里巴巴及騰訊盈利皆開始倒退/維持平穩, 而內房行業甚至進入死亡硬著陸階段, 除非政府包底, 否則無人能救. 而內房行業死亡不只是對公司/行業造成打擊, 而是對整個國家/地區造成毀滅性影響 (參加香港金融風暴, 03年SARS, 美國07-09 次按造成的金融海嘯事件). 香港03年有自由行協助, 美國有美元主流貨幣地位, 可無限印錢協助渡過難關, 但中國呢? 處於國際被孤立處境, 無人能救; 人民幣亦不是主流貨幣, 無故大量印錢雖然可解決內房問題, 但亦造成貨幣貶值問題, 令還外債難上加難, 更不用說救內房公司會令其變成國企, 相信也不是政府想要的結果, 也會造成壞榜樣, 令企業日後因有安全網而不再畏懼.  

況且, 目前情況是政府政策造成 (3條紅線政策), 而政府最初目前只是希望相關行業減槓桿, 降低風險, 絕無意要自行額外印幾萬億來救他們 (內房債務目前的確需要幾萬億(希望沒有低估)來救市, 單單恆大2021年表內欠債已達6000億人民幣)

直至目前, 政府仍採取雞肋措施拖延情況, 希望市場突然自行修復, 而我對此不太樂觀. 

就此, 我暫時不會再投資任何中國公司, 因政治風險過大, 而政府似乎無人有能力及有足夠權力去做或提出一個政府應該要做的事及扭轉政府目前正在做的錯事.

在中國, 政治大於一切, 政治大於正確, 而且做事要快, 導致很多政治正確但不正確或現實情況不允許的政策很快實施, 令各行業退縮不再敢於發展, 無疑不是一條走上繁榮的道路 

另外, 很多公司雖然有前景 (如上述提到的bkng, abnb等), 但護城河略嫌不足, 很難想像十年後相關公司能否維持相關地位 (雖然我認為失敗的機會頗低), 但投資就是找最具信心的投資, 因此剔出相關選項.

以下是2023年的目標投資配置 (我目前認為護城河最大, 最具潛質的公司) 

Tier 0 (所有剩餘資產)

QQQM 
SPLG/VOO

Tier 1 (每項投資額 - 約資產10%) 

Apple

Microsoft

Google

Berkshire Hathaway

Tier 2 (每項投資額 - 約資產5-8%) 

JP Morgan

ASML

Visa

新目標

但不減少Tier 1及Tier2 的投資前提下, 2032 年內擁有3000股QQQM (或1500股QQQM + 4500股SPLG)